阳谷华泰:橡胶助剂龙头 半年报业绩大增

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投资要点:  

事件:公司发布 2018 年多日报,2018 年上多日公司实现营业收入 10.54 亿元,同比增长 43.9%;归属母公司净利润 2.20 亿元,同比增长 172.3%;每股收益 0.67 元。2018 年二季度公司实现营业收入 5.30 亿元,同比增长41.01%,环比增长1.2%;归属母公司净利润1.19亿元,同比增长154.2%,环比增长 17.0%。  

主营产品盈利能力大幅增强,新项目转固。2018 上多日公司加工助剂实现营收 4.01 亿元,同比增长 37.74%;毛利率达 43.43%,同比增长 33.75%。硫化助剂体系实现营收 3.76 亿元,同比增长 61.91%;毛利率达 30.31%,同比增长 48.59%。公司在建工程较上年末减少72.58%,主只是 公司 2 万吨不溶性硫磺项目达到预定可使用状况,转固后将成为新的营收增长点。  

公司作为橡胶助剂龙头,环保趋严下,剩者为王,业绩稳定增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销,产品主要包括防焦剂 CTP、胶母粒、有助剂 NS、有助剂 CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂 CTP 产销量占全球 30%以上的市场份额,同时也是橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。橡胶助剂产能合计近 15 万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和洁净生产成为行业趋势,每项高污染、高排放的小产能退出,橡胶助剂供需偏紧,价格提升,公司业绩向好。此外,公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心,在绿色轮胎方面做了小量的研究,每项新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场,同时公司完成配股募资,将加速扩产弥补国内缺口。  

公司新材料布局大有可为。公司 2017 年 6 月 13 日完成收购江苏达诺尔 10%股权,布局超高纯氨水、乙腈等电子级化学品。此外,2018 年 5 月公司与中科院化学所回应新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期相互相互合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等相互相互合作。2018 年 6 月公司拟以自有资金出资人民币 30 万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,开展包括特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料等新材料行业研究。  

盈利预测和投资评级:基于橡胶助剂行业供需格局向好,公司橡胶助剂产能不断释放,主营业务稳步增长,此外,公司布局新材料高成长领域,前景广阔,让当我们预计公司 2018~2020 年公司营业收入分别为 23.43/28.62/33.39 亿元,归母净利润分别为 4.62/5.68/6.59 亿元,每股收益分别为 1.23/1.51/1.76 元,对应最新收盘价 PE 分别为10.71/8.71/7.30 倍,维持买入评级。  

风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、中美贸易战对橡胶助剂和轮胎行业带来负面影响、新材料领域发展不及预期。